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和聚投資:科技股行情將貫穿始終,2020聚焦雙逆

好買說:回過頭看2019年,和聚認為2019年是一個結構化的牛市,是一個牛市的開始,而一次典型的牛市還需要利率下行的同時宏觀經濟出現見底預期。2020年和聚判斷市場的分化應該是進一步的展開。

結構性牛市已啟動,聚焦雙逆

主持人黃弢:年中策略會時,我們跟于總探討過,2019年是否是新一輪牛市的起點。站在當下,我們也想請于總談一下您的判斷,有沒有什么變化?

于軍:假如說我們把2019年描述為一個牛市,可能還會有一些分歧。但是從總體上來看,不完全的統計,2019年有將近200只股票股價翻倍,有很多板塊漲幅在50%以上。而且從長遠看,如果說未來不會創新低的話,未來的調整都是市場上漲過程中的調整,我們可以認為2019年1月就是這次牛市的開始。

現在回過頭來再看2019年,上半年是以價值消費股為主,科技股為輔。到了下半年,則是科技股的天下。全年算下來,電子行業大概漲了70%以上,計算機行業指數漲了50%,整個科技股都有比較大幅度的上漲。

2020年我們對這個市場的看法是怎么樣的?我們覺得整個2019年雖然是一個牛市的開始,但是整體上來講,它是一個結構化的牛市,還不是一個完全意義上的牛市。

如果想造就一次典型的牛市,需要兩個條件,一個是處在利率下行的過程當中,同時宏觀經濟出現見底的預期。從現在到2020年上半年,由于CPI的高企,利率顯然還不會處在下行狀態。而宏觀經濟由于長期的刺激和托底,我們最快可能到2020年下半年或者是年底才會看到經濟見底的信號。

所以雖然我們把它當做一次牛市,但是它顯然不是一次典型的由宏觀經濟起伏波動引起的牛市,而是一次摻雜了一些人為因素造成的結構性牛市。

下一步,科技成長股的行情是已經走完了,還是正在這個過程當中?

我們覺得現在才剛剛開始,上半場還在進行過程當中。這一次牛市有可能是一次波瀾壯闊的、巨大的,而科技成長板塊在這次牛市有可能是貫穿始終的。整個2020年,宏觀還是處在下行狀態。周期股可能會有一些短期的反彈,但整個大行情我們覺得時間還不到。

在經濟下行,利率暫時還沒有下行空間的狀態下,在整個經濟和對外環境的影響下,當下要聚焦雙逆:逆經濟周期,逆貿易戰。有兩個主要的核心:

一個核心是圍繞著5G。5G的核心是物聯網,開端是半導體,從半導體芯片到半導體設備、通信設備,一直到新的5G通訊網、物聯網、以及在這個網下所產生的車聯網、工業互聯網、以及泛在電網,這一大塊是2020年市場的一大核心。

車聯網和工業互聯網以及泛在電網,如果沒有5G是沒有辦法大規模發展起來。而有了5G以后,這一塊在明年開始進入到真正互聯網的元年,未來可能是中國長期市場空間巨大的一個領域。

第一,市場空間巨大。第二,發展正當其時。比如車聯網,相對比方說像車聯網,跟新能源車的發展一起在5G網絡的背景下,會有一個長足的發展。從新能源角度,2019年光伏已經實現了平價上網,對全球的能源結構意義重大,未來在5G互聯網的狀態下,光伏分布式的電站將會是主要的方向,一定會形成未來非常巨大的市場空間。

這些產業的不單空間巨大,而且逆經濟周期、逆貿易戰,并且這些主要的產能和相對比較先進的技術在中國。所以這會是2020年市場的核心力量。

另外一塊是信創工程。從2018年中興事件開始,到華為,到今年有228家中國的高新技術企業,列入限制清單,中國政府和中國市場被迫采取自衛的行為。在未來的幾年當中,中國信息國產化的市場空間是巨大的。中國的計算機和相關的信息產業原來是非常弱小的,大部分的市場份額都被外企所占有。通過這一次信息國產化的過程,會給中國的計算機產業帶來翻天覆地的變化。并且圍繞著華為,我們相信通過工程能夠造就一批千億市值的信息化企業。

這個過程最終是否會成功的核心還在于華為。我們相信最后一定會有一批中國的信息化企業能夠脫穎而出,從而走向世界,能夠在未來全球市場中占有一定的地位和市場份額。

2020年結構化的市場中主要的領域還在于科技成長板塊,主要集中于這兩個雙翼板塊。其他的一些成長,諸如醫療信息化、新材料、創新藥等等,也會隨著這次科技成長板塊的成長而一并成長。

市場其它的三大板塊,一個是價值消費板塊,可能在明年初會有一個消化估值的階段,一季度以后,隨著外資的不斷涌入,還有一定的估值和業績提升空間。

金融和地產板塊,可能只是一些個股行情,很難有全面的普漲行情。對于周期,我們覺得等到明年的中期,可能市場產生宏觀經濟見底的預期,以及CPI見頂開始下行,利率由此開始隨著下行的時候,可能會有一次周期股的比較大的行情,也會最終帶來市場普漲的一次大的行情。而我們所說科技成長板塊,可能會貫穿于牛市的始終。

龍頭股溢價將是一個長期的過程

主持人黃弢:線上有投資人提問外資一直是過去A股重要的增量資金,外資持有的市值的比重也越來越大。怎么看待2020年外資流入的持續性以及對A股的影響?

于軍:2019年市場有一個巨大的變化,價值消費板塊估值快速提升,大股票開始有了比較大的溢價,跟小股票產生了比較大的分化。這是兩個原因造成的:

一個是經過08年以后市場不斷的去產能出清,各個行業的產業集中度有了巨大的提升。所以龍頭企業本身的盈利能力比行業內其他的企業要強。

更深刻的原因是由于外資的不斷涌入,由于這些海外的基金考核的時間比較長,同時他們也見證過美國、歐洲國家和市場的長時間變化,在長時間的變化過程當中,最終取勝的還是消費和價值板塊。

所以剛好經過一輪熊市,這些海外基金進入中國市場,主要布局價值和消費板塊,還有一些制造業和金融龍頭。這些行為給國內的一些機構投資者有比較大的影響,現在市場上這種結構分化已經形成了。2019年行情之下,有幾百只股票是下跌的。這在以前的牛市當中是不可想象的。

進入2020年,隨著外資占中國資本市場比重的不斷提高,這種現象還會持續加劇,雖然價值消費板塊估值現在已經比較高了,但是我們覺得業績和估值還有一定的上升空間。因為這些品種在全球來說都是比較稀缺的,他們面對的是十三四億的消費者。放長時間看,仍然有比較大的上升空間。

除了價值消費板塊,我們可以看到這些海外的機構開始向中國其他行業的龍頭逐漸的散開。

2020年我們判斷市場的分化應該是進一步的展開,龍頭股和行業內的小股票的估值將進一步的拉開,這是一個長期的過程,不會這么快就消失了。

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