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【人物】章秀奇:今年股市整體可為,關鍵還在優選結構

好買說:去年四季度市場上漲的原因,章秀奇認為主要是貨幣政策放松和經濟出現企穩。2020年股市仍然可為,只是投資難度有所增加,不少行業在2019年漲幅很大,部分透支了2020年的良好預期,接下來可能需要消化估值和驗證基本面。

回顧4季度,市場之所以出現上漲,我們認為誘因主要是貨幣政策放松,同時,11月份經濟出現企穩跡象。

(1)降準降息,啟動新一輪貨幣放松,我們認為這是導致4季度股市表現良好的主要原因。

9月16日,央行宣布1月份以來的第二輪降準,之后,貸款市場報價利率連續3次下滑,都顯示貨幣政策重新放松。從中美利差來看,目前利差水平仍然處于歷史上相對高位,國內貨幣政策的主動性仍然存在,主要的制約在于物價,這塊受到豬周期影響較大,預計2020年1季度壓力仍然很大。

對于未來政策走勢的預判,我們認為大概率會延續寬松基調,這從年末的中央經濟工作會議也可以佐證。在這次重要的會議中,中央把穩增長放在更為重要的位置,強調“經濟下行壓力加大”和“六穩”,“健全財政、貨幣、就業等政策協同和傳導落實機制,確保經濟運行在合理區間”,不提“去杠桿”,也表明在穩增長的大背景下弱化去杠桿、防風險。

圖 1:人民幣存款準備金率

 

圖 2:貸款市場報價利率(LPR) 6 貸款市場報價利率(LPR):1年

 

數據來源:Wind,趣時資產。

(2)經濟出現企穩跡象。

雖然政策放松,但經濟大幅反彈的可能性并不大,更多是連續下滑后的企穩。從工業數據、采購經理人指數等來看,降準降息后,經濟開始出現企穩反彈的跡象。

展望2020年,國內消費增速有望企穩,出口伴隨貿易戰緩和有望反彈,投資有基建托底,我們判斷經濟溫和反彈的概率較大,這為2020年的股市投資提供了相對溫暖的環境。同時,由于繼續強調“房住不炒”,大幅放水的可能性并不大,不應期望再次“大水漫灌”,經濟也難以大幅反彈。

圖 3:從PMI指標來看,10-11月重新回到50以上

數據來源:Wind,趣時資產。

總量企穩,貨幣放松,這種情況之下,我們認為股市總體可為,因此,我們在年度策略會上提出《穩中求進》,認為2020年股市仍然可為,只是投資難度有所增加,不少行業在2019年漲幅很大,部分透支了2020年的良好預期,接下來可能需要消化估值和驗證基本面。

圖 4:2019年行業漲跌幅

數據來源:Wind,趣時資產

從估值角度,市場整體估值仍然不高,處于歷史上中位數以下的位置,系統性風險不大,關鍵還是優選結構,預計今年的市場表現仍會分化。

表 1:主要指數的PE對比

數據來源:Wind。數據截至2019年1月8日。

接下來將迎來年報季報披露季,我們看好景氣度超預期的行業和公司。在行業配置方面,我們仍然重點關注醫藥、消費和科技板塊。

面臨的風險:(1)通脹超預期。(2)海外局勢不穩。(3)貿易談判再起波瀾。

可能超預期的因素:(1)寬松政策超預期。(2)資金流入超預期。(3)經濟復蘇超預期

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